今年以來(lái)，天使基金異?；钴S。不過(guò)，在層出不窮的“天使”里，機(jī)構(gòu)的力量比個(gè)人強(qiáng)大。而實(shí)際上，在美國(guó)，“天使”通常是個(gè)人，而非機(jī)構(gòu)。中國(guó)天使機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)有愈演愈烈之勢(shì)。

機(jī)構(gòu)參戰(zhàn)天使存爭(zhēng)議

天使投資人講究快速反應(yīng)，需要俯下身段去聞周遭氣味，相對(duì)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)反應(yīng)沒(méi)有這么靈敏。

在“2012首屆中國(guó)天使投資人大會(huì)”上，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者碰到從各行各業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來(lái)的天使投資人，這些人中間有不少是機(jī)構(gòu)的代表。

印象深刻的是此前在二級(jí)市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的某私募基金，它的代表也出現(xiàn)在貴賓室里。這位代表告訴記者：“我們是來(lái)學(xué)習(xí)的，也準(zhǔn)備做一只天使基金。”與她類似，據(jù)記者交流觀察發(fā)現(xiàn)，天使中有一半是機(jī)構(gòu)代表。

機(jī)構(gòu)化的天使中，中國(guó)有兩大機(jī)構(gòu)不得不提，一是聯(lián)想控股旗下的聯(lián)想之星，這是由柳傳志親自主導(dǎo)的一個(gè)天使投資基金，規(guī)模達(dá)4億元。另一個(gè)是李開(kāi)復(fù)(微博)領(lǐng)導(dǎo)的創(chuàng)新工場(chǎng)。

到目前為止，這兩大機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)的天使投資并沒(méi)有突出的表現(xiàn)。熟悉內(nèi)情的人說(shuō)，他們都還在不斷摸索中，試圖探索一條批量生產(chǎn)創(chuàng)業(yè)者甚至企業(yè)家的平臺(tái)。

在知金教育董事長(zhǎng)、天使投資人謝冰看來(lái)，天使投資機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)是個(gè)悖論。天使投資人講究快速反應(yīng)，需要俯下身段去聞周遭氣味，相對(duì)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)反應(yīng)沒(méi)有這么靈敏。但是從管理角度來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)化之后相對(duì)更規(guī)范一些。

華興資本創(chuàng)始人包凡(微博)則認(rèn)為：“天使投資的決策是不理性的，需要找到一個(gè)平衡。但是，不會(huì)被天使化的機(jī)構(gòu)所壟斷。”包凡自己于兩年前成立了險(xiǎn)峰華興天使基金。

與包凡一樣，楊鐳同時(shí)也是兩個(gè)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人，一個(gè)是PE基金華山資本和泰山天使基金。楊鐳出手比較早，已有投資成功的案例。

不過(guò)，有不愿意透露姓名的VC合伙人告訴記者：“這其實(shí)就是換了個(gè)旗號(hào)的VC。”國(guó)內(nèi)較早張羅天使投資人活動(dòng)的好投網(wǎng)總經(jīng)理戶才和也認(rèn)為，天使有被濫用的嫌疑，存在“大跌進(jìn)”現(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)化有后遺癥

“不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創(chuàng)業(yè)者。”孫淘然說(shuō)，個(gè)人天使投資是一種生活方式，機(jī)構(gòu)化天使投資則是一份工作。

機(jī)構(gòu)化投資有其優(yōu)勢(shì)，比如決策的理性增強(qiáng)，通過(guò)一層層的把關(guān)，可以提高成功率。但是，機(jī)構(gòu)來(lái)做天使也會(huì)遇到一些問(wèn)題。

首先，天使要扮演創(chuàng)業(yè)者的角色，承擔(dān)相關(guān)義務(wù)，不僅提供錢(qián)而且還要提供資源，并且要有足夠的時(shí)間與創(chuàng)業(yè)者泡在一起。對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，做得不如個(gè)人，因?yàn)橐艿綍r(shí)間、精力和業(yè)績(jī)等限制。

“天使很重要的一點(diǎn)就是靠感覺(jué)，而找一些沒(méi)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)當(dāng)投資經(jīng)理，他的感覺(jué)怎么能準(zhǔn)確地傳遞到?jīng)Q策者那里呢?”戶才和認(rèn)為，機(jī)構(gòu)化的天使基金像是一個(gè)小型的VC。

在拉卡拉董事長(zhǎng)、天使投資人孫淘然看來(lái)，很多所謂機(jī)構(gòu)天使投資行為只能叫天使型的投資，專業(yè)的團(tuán)隊(duì)也就變成專業(yè)的投資者。而真正的天使往往是利用業(yè)余時(shí)間，個(gè)人對(duì)接初創(chuàng)的企業(yè)。

其次，機(jī)構(gòu)化有業(yè)績(jī)壓力，使資金沒(méi)有足夠的耐心，可能會(huì)為了退出對(duì)被投企業(yè)拔苗助長(zhǎng)。

做天使的心態(tài)應(yīng)該是玩的心態(tài)，這是多數(shù)天使投資人的心理，并不是沖著錢(qián)去的，而是樂(lè)趣。孫淘然說(shuō)：“天使是幫助別人把事做起來(lái)。如果去關(guān)注投資回報(bào)，往往投資會(huì)失敗。”

機(jī)構(gòu)化的天使會(huì)碰到不斷優(yōu)化的早期的VC勁敵。面對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，一些VC的決策程序越來(lái)越像天使。一些VC給合伙人一年一次決策的機(jī)會(huì)，只要合伙人認(rèn)可這個(gè)項(xiàng)目便可投資，也就是說(shuō)，這樣的投資帶上了合伙人的烙印，這讓一些機(jī)構(gòu)化的天使基金面臨更嚴(yán)峻的環(huán)境。

孫淘然提出，可以從這樣的視角來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題，把最牛的項(xiàng)目和最牛的投資公司列在一起，會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)不上號(hào)。這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資這事就是“有心插花花不開(kāi)”。在他看來(lái)，孵化器模式成功可能性不大，“溫室里長(zhǎng)不出參天大樹(shù)”，不過(guò)可以借助這個(gè)平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)者主動(dòng)到外面去接受風(fēng)雨。

天使投資的主角應(yīng)該是個(gè)人。“不要把投資人神化，他就像幫你帶孩子的保姆，一半是天使投資人一半是創(chuàng)業(yè)者。”孫淘然說(shuō)。而對(duì)于天使機(jī)構(gòu)，要求它做到這點(diǎn)卻很難，他們身份比較尷尬。個(gè)人天使投資是一種生活方式，機(jī)構(gòu)化天使投資則是一份工作?；蛟S這就是造成天使投資機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)悖論的原因。

雷軍(微博)：天使投資的主力應(yīng)是個(gè)人

在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)界雷軍這個(gè)名字并不陌生，其實(shí)在天使投資人序列中也有一席之地。作為天使會(huì)的發(fā)起人之一，雷軍發(fā)的名片顯示其身份是順為基金的合伙人，這是一家管理2.25億美元的VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)。在隨后的《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者專訪中，他談到天使機(jī)構(gòu)化之后，壓力很大，主力是個(gè)人。雷軍認(rèn)為天使投資除了經(jīng)濟(jì)價(jià)值之外，更重要的是社會(huì)價(jià)值。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：我注意到你今天發(fā)的名片上是順為基金，這是一只天使基金嗎?現(xiàn)在國(guó)內(nèi)天使機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)很明顯，對(duì)此你是怎么看的?

雷軍：順為是我們新成立的一只美元基金，是規(guī)模為2.25億美金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

天使投資機(jī)構(gòu)化之后，壓力會(huì)很大。從全世界的投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，天使投資的主力是個(gè)人。天使投資是從朋友開(kāi)始，因?yàn)樘焓雇顿Y真的有點(diǎn)兒難。為什么天使的主力是身邊的人呢?主要是能降低成本，比如文件十幾美元就搞定了，這是出于信任。全球的天使主力是個(gè)人，而中國(guó)個(gè)人沒(méi)多少，機(jī)構(gòu)很多。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你認(rèn)為，目前中國(guó)的天使投資環(huán)境怎么樣?

雷軍：十年前，融資渠道很窄，絕大部分的創(chuàng)業(yè)者找不到錢(qián)。今天有很多熱錢(qián)，創(chuàng)業(yè)者相對(duì)容易拿到錢(qián)。可最大的問(wèn)題在于社會(huì)的誠(chéng)信成本太高，拿到天使投資也是很不容易的事情。我5年投了20來(lái)家，一年也就三五家。此外，現(xiàn)行的法律不適合天使投資人，比如《公司法》包括注冊(cè)流程等都得股東現(xiàn)場(chǎng)簽字，如果是幾個(gè)天使聯(lián)合投資，要這些人聚集在一起都難，還要同時(shí)簽字，甚至必須是在同一張紙上。這是可以改進(jìn)的地方，能否同時(shí)簽字傳真確認(rèn)，需要修改法規(guī)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：現(xiàn)在天使很熱，很多人也都跑過(guò)來(lái)做天使，要么已經(jīng)在做了，要么在做天使的路上。你認(rèn)為哪類人更合適做天使?

雷軍：雖然薛蠻子(微博)批評(píng)說(shuō)，天使投資不是慈善事業(yè)，但是我認(rèn)為不差錢(qián)的企業(yè)家如曾李青(騰訊公司聯(lián)合創(chuàng)始人)他們做投資最重要的通過(guò)這種形式來(lái)回報(bào)社會(huì)。要從支持社會(huì)創(chuàng)業(yè)，支持整個(gè)科技進(jìn)步的角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。

我之前很長(zhǎng)時(shí)間很專注地只做金山，沒(méi)有做過(guò)投資。在公司沒(méi)有達(dá)到一定規(guī)模之前，需要先把自己變成企業(yè)家。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，首先是拿到第一筆創(chuàng)業(yè)的錢(qián)，價(jià)值很高;其次還能帶來(lái)經(jīng)驗(yàn)、人脈和信譽(yù)，天使投資人擔(dān)保了你;企業(yè)家的資源風(fēng)格不同，各有各的招，但對(duì)項(xiàng)目判斷的整體感覺(jué)還是比較準(zhǔn)的?？傊晒Φ钠髽I(yè)家是做天使的好料。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：天使投資人一般被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)合伙人，你是怎么處理與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系的，有哪些經(jīng)驗(yàn)可以分享?

雷軍：就我個(gè)人風(fēng)格來(lái)說(shuō)，對(duì)于項(xiàng)目，我不是特別關(guān)注商業(yè)模式，而是市場(chǎng)規(guī)模。上來(lái)就做大公司，不是做三五百萬(wàn)元就賣(mài)了的公司。關(guān)于人，偏愛(ài)平均35歲的創(chuàng)業(yè)者，他們有經(jīng)驗(yàn)，大學(xué)剛畢業(yè)的人不投。這是因?yàn)橹袊?guó)比拼的是執(zhí)行力，還沒(méi)有到創(chuàng)意稀缺的時(shí)代。

如果我和創(chuàng)業(yè)者的觀點(diǎn)不同，我也會(huì)聽(tīng)他的，即使創(chuàng)業(yè)者錯(cuò)了，也聽(tīng)他的。因?yàn)樗麄兪敲刻於荚谙脒@個(gè)事。投資人觀點(diǎn)不同，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)變得很謹(jǐn)慎。但是每件事都來(lái)請(qǐng)示的創(chuàng)業(yè)者不是好創(chuàng)業(yè)者。總的說(shuō)來(lái)，天使就是一幫朋友，相互學(xué)習(xí)，對(duì)于天使而言，真正得到的是向創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)，知道最前沿的創(chuàng)業(yè)者在想什么。

天使機(jī)構(gòu)化不如成立俱樂(lè)部

天使投資機(jī)構(gòu)化運(yùn)作，是目前中國(guó)天使投資行當(dāng)最大的泡沫。這個(gè)泡泡很明顯，卻沒(méi)有人愿意戳破它。

一些打著天使旗號(hào)的基金，用一套風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)的流程和標(biāo)準(zhǔn)在篩選項(xiàng)目。如果說(shuō)只是把投資額度更小、階段更早一點(diǎn)兒的VC改弦更張、美其名曰“天使”，那么天使還會(huì)是天使嗎?

雖然美國(guó)也存在天使投資機(jī)構(gòu)化的案例，但是它有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，比如成立了多個(gè)天使俱樂(lè)部之后，在有眾多個(gè)人天使投資人之后才出現(xiàn)。而當(dāng)下的中國(guó)天使機(jī)構(gòu)滿天飛，這是極不正常的。

對(duì)于天使項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)的作用往往沒(méi)有個(gè)人更有效果。比如，溝通成本增大，多層傳遞;決策反應(yīng)慢。但是為什么還是有人愿意退而求其次，要機(jī)構(gòu)化運(yùn)作天使投資呢?

最大的動(dòng)力源自投機(jī)。對(duì)于天使機(jī)構(gòu)的管理者來(lái)說(shuō)，他們用一套當(dāng)下熱度最高的關(guān)鍵詞作為標(biāo)簽，在融資時(shí)講故事更容易講。天使機(jī)構(gòu)背后的投資人也為了獲取那可能存在的高利潤(rùn)，而非真熱心天使投資。

天使機(jī)構(gòu)化的沖動(dòng)有可能會(huì)破壞剛剛起來(lái)的天使投資氛圍，同時(shí)也會(huì)攪亂整個(gè)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)。第一，機(jī)構(gòu)理性摧毀個(gè)人感性，減少個(gè)體天使人的行為，阻礙創(chuàng)新。 第二，機(jī)構(gòu)天使干一些VC的活兒，誤導(dǎo)投資人，最終導(dǎo)致投資人對(duì)于貼天使和VC標(biāo)簽的無(wú)實(shí)質(zhì)差別的基金有不同預(yù)期，造成VC募集更難。第三，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理和天使投資個(gè)人在創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)上是不可同日而語(yǔ)的，拿到機(jī)構(gòu)天使的錢(qián)會(huì)減少一個(gè)創(chuàng)業(yè)合伙人，招來(lái)了一個(gè)婆婆。

也有天使投資人說(shuō)，我一人投了很多項(xiàng)目，一個(gè)人根本管不過(guò)來(lái)了，所以才機(jī)構(gòu)化。如果是這種情況，拿自己的錢(qián)請(qǐng)一些人過(guò)來(lái)幫忙打理項(xiàng)目，這類天使機(jī)構(gòu)并沒(méi)有失去天使投資人的本真。

天使投資最本質(zhì)的特點(diǎn)是投資人用自己的經(jīng)驗(yàn)去幫助創(chuàng)業(yè)者，錢(qián)往往并不是第一位的。而這恰恰是機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)之后欠缺的。

在個(gè)人天使不發(fā)達(dá)的情況下，如果天使投資市場(chǎng)被一群沒(méi)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理主導(dǎo)，那么中國(guó)天使市場(chǎng)會(huì)被帶向何處?創(chuàng)業(yè)者迎來(lái)的是天使還是魔鬼?

天使機(jī)構(gòu)運(yùn)作，最大的好處在于能集中力量辦大事、共享智慧和分散風(fēng)險(xiǎn)。這是機(jī)構(gòu)天使存在的價(jià)值所在。殊不知，實(shí)現(xiàn)這三個(gè)愿望對(duì)于天使投資人來(lái)說(shuō)，還有更好的選擇方式，比如組成以物理距離遠(yuǎn)近來(lái)分的天使投資人俱樂(lè)部，通過(guò)松散式的合作方式也能達(dá)到上述效果，也少了機(jī)構(gòu)化的弊病。

天使機(jī)構(gòu)化應(yīng)慎推，天使投資不是生意，要讓天使散落人間，應(yīng)該鼓勵(lì)優(yōu)秀的個(gè)人當(dāng)天使，而不是把它當(dāng)做買(mǎi)賣(mài)來(lái)做。